十张图带你回顾宁德时代的龙头路 未来高盈利值得期待！

八年成长，成就全球龙头!

2011年，宁德时代从ALT动力电池事业部脱离，成立宁德时代新能源有限公司。随后，巧借时代东风，2013 年补贴政策落地后国内新能源汽车产业进入高速增长期，公司凭借扎实的技术储备和优异的产品性能迅速抢占市场，成为宇通、北汽、吉利、上汽等主流车企的动力电池主供应商。

随着其实力的不断增强，其也获得通过宝马、戴姆勒、捷豹、现代、大众等国外企业钦点，开启了其全球化进程;2018年，宁德时代于A股上市，2019年于德国设厂，随后宝马向其伸出73亿欧元大单的橄榄枝，2020更是与特斯拉签订采购协议，两家龙头强强联合，共同探索新能源汽车的新时代。

巧借时代东风，铸就了其不俗的实力，在动力电池装机量快速增长的同时，公司的市占率屡创新高，2019 年装机量 32.81GWh，5 年CAGR 高达 72%，2019 年国内市占率接近 52%，动力电池龙头地位不断强化。

业务飘红，这个全球龙头不一般!

近年来，宁德时代的发展驶向了快车道，产能领域，国内其在宁德、江苏、青海等多地均布局了动力电池产能，国外则首先开拓了德国市场;2017年以来，宁德时代与上汽、吉利、广汽、一汽、东风等多家国内头部车企成立了合资公司，中长期配套关系深度绑定，进一步巩固了行业龙头地位。故2017年后，公司规模呈现出快速扩张趋势，2019年公司实现营业收入455.4亿元，净利润43.5亿元，分别较上年增长53.8%以及16.44%。

2020年2月，宁德时代拟与特斯拉及特斯拉(上海)签订协议，并向特斯拉供应锂离子动力电池产品。在过去的2019 年特斯拉就Model 3 交付30.1 万辆，其中国内销售3.4万辆。随着特斯拉上海工厂的落成，预计其2020年、2021年Model 3与Model Y车型合计销量将呈现翻倍增长，而作为其深入合作伙伴，宁德时代2020年的业绩也依旧值得投资者的期待。

盈利难为，背后有何深层次原因?

与靓丽的业绩成绩单相比，宁德时代盈利能力显得差强人意;2014-2019年宁德时代毛利率、销售净利润率呈现先上升后下降的趋势。2016年宁德时代毛利率为43.70%，为历年最高值;到2019年第三季度，宁德时代毛利率下降为29.79%，多年间下降了近14个百分点。

进一步深究其盈利下降的原因，通过拆解数据发现，营业成本大幅上升，特别是原材料价格降幅低于产品销售价格的降幅，上述情况可通过营业收入增幅以及营业成本增幅进行佐证。2015-2016年公司营业收入增长率大于公司营业成本增长率，故上述两年，公司毛利均呈现出上升的趋势，而在2017-2019年期间，公司营业收入增长率小于公司营业成本增长率，则进一步导致了公司毛利率的下滑。

毛利率持续下降的逻辑在于——在动力电池视角下，各公司前期在国家补贴政策的激励下，超速发展，导致市场产能严重过剩，进入2018年，国家补贴退坡，进一步加剧了行业竞争，故各公司为进一步抢占市场，采取了降价销售政策，进一步影响了公司的盈利能力;但公司盈利也受利好因素影响，随着公司 NCM811 电池装机量、良品率提升，以及 CTP 等新技术的应用，产品性能改善的同时价格向上、成本向下，公司的利润率水平有望企稳回升，迎来向上拐点。

回款能力强，营运稳健，宁德时代依旧值得期待!

宁德时代作为动力电池龙头，凭借出色的产品性能和口碑积累，对上下游均表现出极强的议价能量，进一步则表现在其回款能力极强——2018 年、2019Q1~Q3 公司的经营活动现金流量净额分别达到 113.2、103.3 亿元，占同期归母净利润的 302.91%、274.60%，回款情况良好，现金流表现稳健。

另一方面，观察企业的营运指标，应收账款这一指标，2014-2019年，公司应收账款周转天数下滑，说明公司回款速度有所加快，且公司回款天数均处于行业内较低水平，说明公司的优质动力电池产品供不应求，公司对下游具有较强的议价能力，同时企业运行稳健。

长期护城河如何铸就?

1、布局上游

为巩固成本优势，同时保证原材料供应，公司积极向中上游布局。公司业务聚焦动力电池产业链，为了把控核心资源、保证原材料供应，同时巩固成本优势、锁定更多利润，公司积极向中上游原材料及矿产布局：

1)正极材料及正极前驱体：并购上游材料供给商。正极材料占到动力电池原材料成本的 25%-30%，是成本占比最高的原材料。目前公司对三元正极材料和磷酸铁锂正极材料均有布局：a.三元正极：公司 2015 年完成对广东邦普的收购;2016 年孙公司湖南邦普投资三元前驱体项目，预计满产产能约 5 万吨;2019 年子公司宁德邦普拟投资 91.3 亿元，建设年产 10 万吨 NCM 正极材料产能;b.磷酸铁锂：2019 年公司增资德方纳米子公司曲靖麟铁，持股 40%，磷酸铁锂规划年产能 1 万吨。

2)收购海外矿产，布局锂、镍资源。锂、镍等矿产资源是锂离子电池中不可或缺的关键原材料，2018 年以来公司加大了对核心矿产资源的布局：2018 年，公司通过子公司加拿大时代收购北美锂业 43.59%股份，投资北美镍业 25.38%股份，并通过广东邦普与格林美、青山钢铁、印尼 IMIP、日本阪和兴业签署印尼红土镍矿项目合作协议，年产镍 5 万吨。2019 年，公司通过香港时代澳大利亚头部锂矿企业 Pibara8.5%的股权。

2、研发支出行业领先，助力技术突破

近年来宁德时代的研发费用率一直维持在 7%左右的较高水平，研发费用随营收收入的增长而快速提升。2019Q1~Q3 公司的研发费用 22.56 亿元，同比增长 96.5%，研发费用率 6.9%。

目前公司已经成长为国内动力电池领域绝对龙头，2019 年国内市占率接近 52%，营收体量远超国内主要竞争对手，2019年上半年研发费用看，其研发费用达到14.13亿元，远超同时期国轩高科、亿纬锂能;持续、大额的研发投入让公司有能力全面布局新材料、新体系、新工艺，构建起强大的技术壁垒，竞争对手要缩小技术差距存在较大难度。

小结

从财务数据看，近年来宁德时代巧借东风，国内吃政策红利，同时与国内外多家汽车巨头达成了战略合作，形成了中长期利益捆绑关系，全世界范围内开挂。经营业绩看，公司的营收规模持续扩张，与特斯拉的合作也将进一步促进经营规模的扩大;同时因公司在行业的绝对龙头地位，公司对下游话语权极强，运营稳健。

唯一遗憾的是，近期因竞争加剧，让宁德时代的盈利能力有所下滑，但近年来公司不断布局公司上游材料且持续进行研发投入，上述举措终将对促进成本的下降，进而稳固公司的盈利能力和长期竞争力!

以上数据来源于前瞻产业研究院《 中国电动汽车行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

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